新常态下的货币政策选择

本刊记者 原松华

当前中国经济进入新常态，无论是经济发展的条件还是人们对经济发展的期待，都已经发生了巨大的变化，这种变化无疑将对货币政策产生广泛而深刻的影响。十二届全国人大三次会议审议批准的《政府工作报告》为今年的货币政策定出了方向，即稳健的货币政策要松紧适度，如何理解稳健和松紧适度？

3月22日，央行行长周小川在“中国发展高层论坛”2015年年会上的演讲开门见山地指出，尽管货币政策是稳健的，但是改革开放的步伐还是会进一步加快。

三项改革与人民币的国际化

2014年，中国国内生产总值（GDP）达到63万亿元人民币，以美元计价超过 10万亿美元。IMF数据显示，截至2012年底，中国是128个国家和地区的最大贸易伙伴，较2006年增加了58个。无论是以出口或是进口论，目前中国都已经是世界上第一大贸易国。随着中国国际经济地位的不断提高，人民币的国际需求也越来越多，特别是与中国有着紧密经济贸易关系的国家。但人民币还不是国际通用的贸易结算货币，而且还没有实现资本项下可兑换。

“中国在做第十二个五年规划的时候，就提出了加快推进人民币实现资本项目可兑换，同时在金融改革里面明确提出，实现人民币资本项目可兑换。”周小川说，2015年正好是“十二五”的最后一年，我们打算通过各方面改革的努力来实现这一点。具体来讲有三件事情现在要做：

第一，要使境内外的个人投资更加便利化。外国居民投资中国金融市场的产品，主要是通过QFII。目前QFII方便程度和灵活程度都不够，没有能够满足更高的自由程度，准备在今年出台一系列的政策和试点的举措。在这之后，企业和境内外的居民在金融市场上的投资会更加便利。应该说基本上达到资本项目可兑换，或者是满足作为一种自由使用货币的标准。

第二，资本市场会更加开放。过去资本市场开放也都在议程之中，但是人们总有些担忧，担忧一些不确定的威胁。去年中国顺利地实现了沪港通，也就是上海股票市场和香港股票市场的连通。今年还要增加深港通，就是深圳股票市场和香港股票市场的连通，连通进展得比较顺利，大幅度地提高了政府在这方面推进的信心。资本市场除了应该使国际上的投资者能够自由投资国内的股票债券，国内的投资者也应该可以投资国外的股票债券。在方便程度上，以及投资者的权益方面应该得到更高程度的可兑换货币，也可以是人民币。

第三，现在正准备新一轮的修改《外汇管理条例》。中国的《外汇管理条例》几年要修改一次，主要是因为中国的开放程度总是不断加大，过去外汇管理方面的有关外汇管制，在控制方面的条款已经不适应了，就需要修改。在这次修改过程中，也要考虑有关实现资本项目可兑换，根据这个框架来审视《外汇管理条例》并进行修改。

2013年WTO公布的全球四大贸易国中，美国、德国及日本都是以本币进行结算，唯有中国在人民币贸易结算方面仍然存在不小的差距。因此，中国政府推进人民币国际化的动力很足。一方面，提升本币结算在贸易总量中的比重意味着本国进出口商在国际贸易中将不再面临汇兑风险；另一方面，以人民币作为跨境投资的货币，可以避免国际收支中货币错配问题。如果从长远看，国际化的人民币也是中国在国际社会软实力的重要体现。

北京大学国家发展研究院王戴黎与黄益平教授为论坛提供的背景报告分析，人民币国际化可能还有一个短期的动机是近年来大量以美元持有并计价的外汇储备缩水严重。金融危机以来，国家外汇管理局加快了对外汇储备管理进行多元化货币的资产配置。然而分散化外汇储备管理并没能缓解外汇储备的进一步缩水。根据美国国际资本流动监测报告（TIC）的统计数据，2008年－2013年间，美元在中国外汇储备资产的占比由61%下降到46%。

根据北京大学国家发展研究院研究团队的简单测算，尽管美元资产在外汇储备中的比重不断下降，汇率波动造成的外汇储备损失并没有得到缓解。在2014年前10个月，外汇储备损失达到964亿美元，相当于年末外汇储备总量的2%。解决这个问题的根本之道应该是推进人民币国际化，消除积累大量外汇储备的根本理由。

同样作为此次“货币改革”议题的演讲嘉宾，国际货币基金组织（IMF）总裁克里斯蒂娜·拉加德女士表示，确保人民币的国际化资本账户的开放，当然有很多的条件还需要来谈判。在IMF的改革中，如果人民币符合条件的话，会考虑让它加入特别提款权（SDR）的篮子。