从定向降准效用看货币政策调整

 

　　图1 2000年以来存款准备金率走势图（%）  

 

 

　　图2 月度社会融资规模（亿元人民币）  

 

 

　　图4 金融机构贷款利率浮动比例（%）  

 

 

　　图3 2006年以来存款准备金率和月度新增外汇储备对比图

　　数据来源：WIND

　　数据来源：WIND  

 





 

继4月25日央行首次启动定向下调存款准备金率政策后，6月9日央行二度定向降准。粗略估算，本次定向降准将释放资金约500亿元左右。定向降准是一项创新的货币政策工具，旨在既要保持货币总量适度稳定增长，又大力支持具有真实市场需求的产业和企业，尤其是对就业具有重要作用的中小微型企业。

不过，就其政策效果来看，由于释放资金有限，且不具备政策转向预期效用，定向降准对经济增长的拉动作用将十分有限。货币政策作为总量政策，对解决结构性问题作用不大，定向降准所释放的流动性难以真正进入经济薄弱环节，更有可能再次流入房地产、地方政府融资平台等对价格不敏感的领域，加剧资金分配的不平衡。

央行连续动用定向降准工具而非全面放松的货币工具，体现了货币政策“微刺激”取向，是监管层释放的稳经济信号，但要想解决目前实体经济需求不振这一导致经济下行的根本问题，还需从全局角度进一步加大政策力度，加强货币政策和财政政策的协调配合。

在当前的形势下，为了避免货币供应泛滥，促进社会形成正向预期，强化加快转型和结构调整的信心，可考虑采取增量降准的模式，只针对部分新增存款下调存准率，在提升社会信心的同时实现对资金释放总量的精准控制。此外，财政政策支持力度亦需加大，如果结构性减税对企业经营状况的改善依然不明显，可以适时出台全面减税政策。

文眼

央行这个“婆婆”现在真不好当。一方面，从总量上看，货币供应并不紧，甚至可以说相当宽松；另一方面，从结构上看，一些部门如小微企业或涉农企业又很缺钱，没有钱的“滋润”难以生长。为此，央行在前不久推出了定向降准的对策，试图解决这种左右为难的问题。但据分析人士称，这样做效果有限，建议采取“增量降准”的模式来调节资金供给。有没有道理？不妨听听。

——亚夫

继4月25日央行首次启动定向下调存款准备金率政策后，5月30日召开的国务院常务会议指出，加大“定向降准”措施力度，对发放“三农”、小微企业等符合结构调整需要、能够满足市场需求的实体经济贷款达到一定比例的银行业金融机构适当降低准备金率。

6月9日，定向降准扩容的政策终于落地。定向降准是一项创新的货币政策工具，旨在既要保持货币总量适度稳定增长，又大力支持具有真实市场需求的产业和企业，尤其是对就业具有重要作用的中小微型企业。

我国存款准备金率变化情况

目前中国的存款准备金率分为大型金融机构和中小金融机构两套标准。在今年实行定向降准之前，大型金融机构执行的是20%的存准率，中小金融机构则为16.5%。

下面以大型金融机构为例，回溯一下存款准备金率的调整历史。2000年的时候，中国的存款准备金率还位于6%的低位，随着中国进入新一轮的景气周期，存款准备金率也稳步上调，直到2008年6月，国际金融危机已经初现端倪，但中国政府仍在致力于应对经济过热，在6月不到一个月的时间里两次上调存款准备金率至17.5%。

2008年9月，国际金融危机来势汹汹，沿海地区出现农民工返乡潮，中国人民银行在9月开始下调存款准备金率。金融危机期间，存款准备金率累计下调两个百分点，至2009年12月末的15.5%。

2010年开始，受4万亿投资政策和天量货币投放的刺激，中国经济快速进入景气周期，存款准备金率再度进入上行通道，一度上调至2011年底的21.5%。