巴菲特读了两遍的书《投资中最重要的事》

 一本巴菲特读了两遍的书《投资中最重要的事》

1、巴菲特本人投资水平极高，他推荐的投资书籍极少，怎么会如此推荐霍华德.马克斯的这本书呢？

一是英雄所见略同，两个人都是正宗的价值投资者，都非常信奉格雷厄姆提出的价值投资基本原则。霍华德.马克斯几乎每一章都会引用巴菲特的话，可见他和巴菲特的投资思想是多么相同。

二是英雄各有所长，巴菲特擅长把非常复杂的投资哲理用非常简单易懂的话说出来：霍华德.马克斯则擅长给自己的投资经验把价值投资基本原则的实践应用解释得非常务实，并结合最新得经济情况和市场情况提出自己得独到见解。

2、霍华德.马克斯这本书得中心思想非常明确：如何取得超越市场平均水平得投资业绩？

3、投资艺术有一个特点不为大众所知。门外汉只需稍微努力与能力，便可以取得令人尊敬（即使并不可观）的结果。但是如果想在这个容易获取的标准上更进一步，则需要更多的实践和智慧。

4、如何才能战胜市场：“第一要正确思考，第二要独立思考。”

5、巴菲特提出，投资需要一个稳妥的思考框架作为决策的基础，并且有能力控制自己的情绪，使其不会对这种思考框架造成侵蚀。格雷厄姆的书能够准确和清晰地提供这种思考框架，但对情绪地约束是你自己必须做到的。

6、投资是一门科学，更是一门艺术，而投资艺术和其他艺术一样，要想卓越出众，既要多用脑，又要多用心：一是如何用脑来进行与众不同的第二层的思考和决策，想法比一般人更深一层；二是如何用心来坚持与众不同的第二层的思考和行动，行动上比一般人做得更高一层。

7、这本书得核心为一句话：逆向思考并逆向投资；这是巴菲特重复的他一生最基本的投资原则：在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧；巴菲特建议最好的投资学习方式是模仿大师。

8、巴菲特建议投资初学者最好的学习方法是模仿大师：“我一直认为，对于刚开始起步的投资人来说，应该寻找已经被证明长期成功有效的投资方法”，然后依葫芦画瓢照着做就行了。令人吃惊的是，这样做的人实在少之又少。“

9、巴菲特在认识格雷厄姆之前的投资业绩一般，从1951年起我的投资业绩开始明显改善，但这并非由于我改变饮食习惯或者开始运动，我唯一增加的新的营养成分是格雷厄姆的投资理念。原因很简单：在大师门下学习几个小时的效果，远远胜过我自己过去10年里自以为是的天真思考。

10、简化投资不是我的目标，事实上，我最想表达的是投资有多么复杂。试图简化投资的人带给受众的是极大的损害。

11、我花在讨论风险以及如何限制风险上的出现时吸取教训，大多数投资者做不到这一点----它比什么都重要--因此他们注定将屡次遭受经济繁荣与萧条周期之害。

第一章：学习第二层思维

1、当前需要记住的最重要的事情之一是，经济不是一门精密科学，它甚至有可能完全不在科学范畴。在科学的含义中，可控试验是可以开展的，既往往结果是可以被放心复制的，因果关系是可靠存在的。投资上行得通吗？

2、无论在本书中还是在其他任何地方，暗示投资可以被程序化永远不是我的目标。事实上我最想强调的事情之一是，直觉的、适应性的投资方法比固定的、机械化的投资方法更为重要。

3、成功投资的定义：比市场及其他投资者做得更好。

4、在某些竞争中，先人一步意味着更多得教育、在健身房或图书馆花更多得思维。

5、什么是第二层次思维？

（1）第一层思维说：”这是一家好公司，让我们买进股票吧。“第二层次思维说：”这是一家好公司，但是人人都认为它是一家好公司，因此它不是一家好公司。股票的估价和定价都过高，让我们卖出股票吧。“

（2）第一层思维说：”会出现增长低迷、通货膨胀加重的前景。让我们抛掉股票吧。“第二层次思维说：”前景糟糕透顶，但是所有人都在恐慌中抛售股票。买进！“

（3）第一层次思维说：”我认为这家公司的利润会下跌，卖出。“第二层次思维说：”我认为这家公司利润下跌得会比人们预期得少，会有意想不到得惊喜拉升股票；买进。“

6、显然第一层和第二层思维之间得工作量差异是巨大的，能够进行第二层思维的人数远少于能够第一层思维的人数。

7、为了取得优异的投资结果，你必须对价值持有非常规性的并且必须是正确的看法。这并不容易。

8、以低于价值的价格买进具有非凡的吸引力。那么如何在有效市场中寻找便宜货呢？你必须拿出卓越的分析力、洞察力或远见。不过由于其特殊性，很少有人具备这样的能力。

第二章：理解市场有效性及局限性

1、理论和实践在理论上没有什么不同，但在实践中却有。

2、芝加哥学派：这一理论包括在投资领域中逐渐成为重要原理的概念：风险厌恶、波动性、风险调整收益、系统与非系统风险、A系数系数、随机漫步假设以及有效市场假说。

3、有效市场假说指出：

（1）市场中有许多参与者，他们分享大致相等的信息渠道。他们聪明、客观、有高度积极性并辛勤工作。他们的分析模型广为人知并被广泛采用。

（2）由于参与者的共同努力，信息完全并且迅速地在资产地市场价格上反映出来。参与者买入价格过低资产，并卖出价格过高地资产，因此资产地绝对价格以及彼此之间地相对价格是公平的。

（3）因此市场价格代表了对资产内在价值的准确估计，任何参与者都不能连续识别市场的错误并从中连续套利。

（4）因此资产是以相对于其他资产来说“公平”的、提供预期风险调整收益的价格出售的。风险更高的资产必须提供更好的收益来吸引购买者。市场会根据情况设定价格，但它不会提供“免费的午餐”，即没有与新增风险无关的（以及非补偿性的）新增收益。

4、首先，一两年的好业绩证明不了任何事情；单从偶然性来说，就几乎可以产生任何结果。其次，统计学家认为，如果没有足够年份的数据，任何东西都无法被证明具有统计学意义；

5、一个人与另一个人的收益差异，完全归因于风险差异。事实上，如果你是有效市场假说的信徒，同时又拥有像我这样较好的投资记录，那么答案可能会是“更高的投资收益是由隐性风险所致”（深层含义是“你还没有积累足够年份的数据”）。

6、纽约市场上，数百万人在相似信息的基础上作着相似的分析，股票被错误定价的概率以及人们发现这些错误定价的概率如何呢？答案是：概率不大，也不可靠，但这确实第二层次思维的真谛。

7、第二层次思维者知道，为了取得优异的业绩，他们必须具备信息优势或分析优势，或二者兼具。

8、在有效市场假说中，就会发现其中有一点特别脆弱：客观性。人类不是冰冷的计算器。相反，大多数人都会受贪婪、恐惧、妒忌及其他破坏客观性、导致重大失误的情绪驱动。

9、一个存在着错误以及错误定价的市场，能够被具有非凡洞察力的战胜。因此无效性的存在创造了取得良好业绩的可能性，是取得良好业绩的必要条件。

10、错误估价并从中获利的可能性是存在的。无效市场提供的是原料（错误定价），而有些人赢，有些人输，取决于他们所掌握的技术的不同。如果价格可能出现严重错误，那就意味着有发现便宜货或价格过高的股票的可能。

11、任何时候都会有许多好的便宜货被埋没在其他投资者不能或不愿去发现的东西里。让别人相信市场是永远无法战胜的吧！让那些不愿意冒险的人弃权，为愿意冒险的人创造机会吧！

第三章：准确估计价值

1、投资若想取得切实成功，对内在价值的准确估计是根本出发点。没有它，投资者任何取得持续投资成功的希望都仅仅是希望。

2、最古老也最简单的投资原则是“低卖，高卖。”看起来再明显不过了：但这一原则的真实含义是什么？同样显而易见--就是字面上的意思。

3、以低于内在价值的价格买进，以更高的价格卖出。当然，在此之前，你最好对内在价值是什么有一个明确的认识。对我来说，对价值的准确估计是根本出发点。

4、为简化起见，所有投资公司证券的方法均可被划分为两种基本类型：基于公司特性即“基本面”分析的，以及基于证券自身价格行为研究的。换言之，投资者有两种基本选择：判断证券的内在价值并在价格偏离内在价值时买进或卖出证券，或者将决策完全建立在对未来价格走势预期的基础之上。

5、技术分析衰落的部分原因是随机漫步假说的出现，随机漫步假说认为，既往股价走势对于预测未来股价没有任何帮助。

6、换言之，价格变动是一个随机过程，与掷硬币相仿。众所周知，在掷硬币的时候，即使已经连续10次掷出正面朝上，下一次正面朝上的概率仍然是50%。依此类推，随机漫步假说认为，过去10天内股价的连续上涨并不能告诉你明天的股价会怎样。

7、动量投资可能会让你在持续上涨的牛市中分一杯羹，但我看到它存在许多缺陷，其中之一基于经济学家赫伯特.斯坦的那句苦涩的名言：“无法永久持续的东西必将终结。”

8、据观察，如果以10美元买进、11美元卖出，下个星期以24美元买进25美元卖出，再下个星期以39元买进、40美元卖出，日间交易者就认为自己是成功的。如果你看不到其中的缺陷---股价上涨了30美元，交易者却只赚到了3美元。

9、价值投资的目标是得出证券当前的内在价值，并在价格低于当前价值时买进，成长型投资者的目标则是寻找未来将迅速增值的证券。

10、价值投资强调的是有形因素，如重资产和现金流。某些流派的价值投资专注于硬资产，即在公司股票的总市值低于公司的流动资产（如现金、应收账款和存货）并超出总负债时买进。在这种情况下，从理论上讲你可以买进所有股票，将流动资产变现并清偿债务，以得到公司所有权及若干现金。

11、价值投资追求的是低价。价值投资者通常会考察收益、现金流、股利、硬资产及企业价值等财务指标，并强调在此基础上低价买进。

12、成长型投资介于枯燥乏味的价值投资和冲动刺激的动量投资之间。其目标是识别具有光明前景的企业。从定义上来看，它侧重于企业的潜力，而不是企业的当前属性。

13、两者之间的差异如下：

（1）价值投资者相信当前价值高于当前价格，从而买进股票（即使它们的内在价值显示未来的增长有限）。

（2）成长型投资者相信未来价值的迅速增长足以导致价格大幅上涨，从而买进股票（即使它们的当前价值低于当前价格）。

14、因此在我看来，真正的选择似乎不在价值和成长之间，而在当前价值和未来价值之间。

15、确定企业的当前价值是需要考虑企业未来的，继而必须考虑可能的宏观经济环境、竞争环境与技术进步。

16、可以这样说：成长型投资关心未来，而价值投资强调当前，但不可避免地要面对未来。

17、总而言之，如果判断正确，那么成长型投资的上涨潜力更富戏剧性，而价值投资的上涨潜力更有持续性。我选择的是价值投资法，在这本书里，持续性比戏剧性更重要。

18、如果你已经选定价值投资法投资，并且已经计算出证券或资产的内在价值，接下来还有一件重要的事：坚定地持有。因为在投资领域里，正确并不等于正确性能够被立即证实。

19、对于投资者来说，持续正确很难。而永远在正确地又一次地占据上风。

3、牛市有三个阶段：

（1）第一阶段，少数有远见地人开始相信一切会更好。

（2）第二阶段，大多数投资者意识到进步的确已发生。

（3）第三阶段，人人断言一切永远会更好。

4、熊市地三个阶段：

（1）少数善于思考的投资者意识到，尽管形势一片大好，但不可能永远称心如意。

（2）大多数投资者意识到势态的恶化。

（3）人人相信形势只会更遭。

5、我们能够肯定的事情之一是，极端市场行为会发生逆转。相信钟摆将朝着一个方向永远摆动-----或永远停留在端点的人，最终将损失惨重；了解钟摆行为的人则将收益无穷。

第十章：抵御消极影响

1、得到更多的渴望、担心错过的恐惧、与他人比较的倾向、群体的影响以及对胜利的期望----这些因素几乎是普遍存在的。因此，它们对大多数投资者和市场都有着深远的影响，结果就是错误----频繁的、普遍的、不断重复发生的错误。

2、无效性----错误定价、错误认知以及他人犯下的过错------为优异表现创造了机会。

3、投资错误不是来自信息因素或分析因素，而是来自心理因素。投资心理包括许多独立因素，这些因素往往会导致错误决策。它们大多归属“人性”之列。

4、危险产生于渴望变成贪婪的时候。对于贪婪，其定义为“对财富或利润过度的或无节制的、通常应受谴责的占有欲”。

5、贪婪是一股极其强大的力量。它强大到可以压倒常识、风险规避、谨慎、逻辑、对过去教训的痛苦记忆、决心、恐惧以及其他所有可能令投资者远离困境的要素。反之，贪婪时常驱使投资者加入逐利的人群，并最终付出代价。

6、自欺欺人是最简单的，因为人总是相信他所希望的。

7、投资者往往在贪婪的驱使下，轻易地摒弃或忽略了以往地教训。

8、从众而不坚持己见地心理倾向，同样会造成投资错误。

9、嫉妒，无论贪婪的负面力量有多大，它还有激励人们积极进取的一面，与之相比，与别人相比较的负面影响更胜一筹。这就是我们所谓的人的天性里危害最大的一个方面。

10、随着定价过高的股票走势更好，或者定价过低的股票持续下跌，正确做法变得更加简单：卖掉前者，买进后者。但是人们不这样做。

11、得到更多的渴望、担心错过的恐惧、与他人比较的倾向、群体的影响以及对胜利的期望----这些因素几乎是普遍存在的。因此，它们对大多数投资者和市场都有着深远的影响。结果就是错误----频繁的、普遍的、不断重复发生的错误。

12、是什么令投资者放弃了常识？是我们一直在这里谈论的某些情感：贪婪、恐惧、自欺、自负，让我们回顾一下当时的情况，看一看心理在其中是如何起作用的。

13、投资者在泡沫中往往置常识而不顾，他们忽略了很多事实：并不是所有的公司都会成功，股市会有漫长的震荡过程，提供免费服务难以盈利，以高市售率（没有利润，所以不能用市盈率）定价的亏损公司的股票有着巨大的风险。

14、在牛市中没有买进的最坏结果不过是你看起来有些落后并且要付出机会成本。但在2008年大崩溃时没有卖出的后果是无尽的损失，世界末日仿佛真的有可能降临。

15、相信我，在别人都在买进、专家态度乐观、上涨理由充分、价格不断飙升、风险最高的人不断获得巨额收益的鼎盛期，抵制买进是很难的（卖出更难）。相反，在股市跌入谷底、持股或买进似乎会带来全盘损失的时候，抵制卖出也是很难的（买进更难）。

16、简单的解决方案是不存在的：没有告诉你市场已经摆向非理性极端的公式，没有保证你永远做出正确决策的完美工具，也没有保护你不受消极情绪影响的魔法药丸。正像查理.芒格说的：“没那么简单。”

17、那么如何提高自己的胜算呢？以下是橡树资本管理公司行之有效的方法：

（1）对内在价值有坚定的认识。

（2）当价格偏离价值时，坚持做该做的事。

（3）足够了解以往的周期-----先从阅读与经验丰富的投资者交谈开始，之后通过经验积累----从而了解市场过度膨胀或过度萎缩最终得到的是惩罚而不是奖励。

（4）透彻理解市场对极端市场投资过程的潜在影响。

（5）一定要记住，当事情看起来“好到不像真的”时，它们通常不是真的。

（6）当市场错误股价的程度越来越深（始终如此）以致自己貌似错误的时候，愿意承受这样的结果。

（7）与志趣相投的朋友或同事相互聊天。

第十一章：逆向投资

1、在别人沮丧地抛售时买进，在别人兴奋地买进时抛售需要最大地勇气，但它能带来最大地收益。

2、我只能用一个词来描述大多数投资者-----趋势跟踪者，而杰出投资者恰恰相反。

3、某种程度上来说，趋势、群体共识是阻碍成功地因素，雷同地投资组合是我们要避开的。由于市场的钟摆式摆动或市场的周期性，所以取得最终胜利的关键在于逆向投资。

4、群体错误的逻辑性是明确的，甚至是几乎可以测算的：

（1）市场会发生剧烈的摆动，从牛市到熊市，从股价过高到股价过低。

（2）市场走势受群体（人群或大多数人）行为的驱动。牛市出现于更多的人想成为买家而不是卖家，或买家比卖家更为活跃的时候。随着人们从卖家转向买家，或买家活跃度的进一步提高、卖家活跃度的进一步降低，市场开始上涨（买家不占到主导地位，市场就不会上涨）。

（3）市场极端代表着拐点，出现于牛市或熊市达到巅峰时。比方说，当最后一个希望成为买家的人成为买家的时候，市场就会到顶。既然到顶时所有买家都已经加入到看涨群体中来，那么牛市就不会进一步上涨，市场也已高到了它能够达到的极限。此时买进或持有都很危险。

（4）因为再也没有看涨的人，市场停止了上涨。如果次日有一个人从买家转变成卖家，那么市场就会下跌。

（5）因此，在达到由群体的信念所创造出来的市场极端时，大多数人都是错的。

（6）因此，投资成功的关键在于逆势而行：不从众。那些意识到他人错误的人可以通过逆向投资而获利丰厚。

5、作为逆向投资者，我们的任务就是尽可能谨慎熟练地接住下落地刀子。这也是内在价值的概念如此重要的原因。如果我们对价值的认识能够让我们在别人都在卖出的时候买进----并且如果我们的观点事后被证明是正确的-------那么这就是以最低风险获取最高回报的途径。

第十二章：寻找便宜货

1、在大多数人不愿做的事情中，通常能够发掘出最佳机会。

2、精心构建投资组合的过程，包括卖出不那么好的投资从而留出空间买进最好的投资，不碰最差的投资。

3、这个过程包括：

（1）潜在投资的清单。

（3）对它们的内在价值的估计

（4）对其价格相对于价值的感知。

（5）对每种投资涉及到的风险及其对在建投资组合的影响的了解。

4、为了找到便宜货，我们必须了解为什么资产会受到冷落。它不一定是可观分析的结果。事实上，多数便宜货的形成过程与分析无关，重要的是考虑它背后的心理因素，以及它的驱动因素：受欢迎程度的变化。

5、那么造成价格相对于价值较低的原因是什么？

（1）与热门题材资产不同，潜在的便宜货通常会显示出一些客观不足。资产类别可能存在缺陷，公司在业内可能较为落后，资产负债可能被过度杠杆化。

（2）便宜货往往产生于投资者不能保持客观的态度对待资产，没有透过表象全面了解资产，或未能克服某些不以价值为基础的传统、偏见或束缚的时候。

（3）与市场宠儿不同，“孤儿资产”常被忽略或鄙视。

（4）它不断下跌的价格通常令第一层思维者发问：“谁想要它呢？”

（5）结果，便宜货往往成为极不受欢迎的资产。资本远离或出逃，没有人想得出持有它的理由。

6、考虑到投资者的行为方式，任何在某一是没有理解极端事件发生后的连锁后果。

8、在牛市中，怀疑不足使得这种错误心理因素事情经常发生，因为投资者相信：

（1）某些新发展会改变世界。

（2）已成过去陈规的模式将不再存在。

（3）规则已经改变。

（4）传统价值不再适用（包括股票市盈率、债券收益率或房地产资本化率）。

9、全球危机提供了一个绝好的学习机会，2007年，它涉及到许多严重错误和教训。到处都是错误：在危机前的日子里，投资者满不在乎甚至情绪高涨。人们相信风险已经被驱除，因此他们唯一要担心的是错过机会落后于人而不是亏损。

10、几乎没有人知道会出现怎样的后果，但可能会有即将失败的预感。尽管识别和避免具体错误并不容易，但这是一个很好的机会，令我们意识到有许多错误潜伏在暗处。进而持有防御性更强的仓位。做不到这点也是一个巨大的错误。

11、危机中充斥着潜在错误：首先屈服并认输，进而退缩并坐失良机。在没有损失的时候，人们往往将风险视为波动，并且相信自己能够容忍。如果真是这样，他们就会顺应价格下跌，在低点时作更多投资，继而享受复苏，在未来出人头地。

12、但是，如果容忍波动维持镇静的能力被高估了-----通常如此----那么在市场处于最低点时，错误往往就会显露出来。信心和决断的丧失，导致投资者在市场底部抛售，将下行趋势转变为永久损失，并且难以充分参与到随后的复苏中。

13、这样的错误是投资中最大的错误-----顺周期行为最不利的一面-----因为它是永久的，也因为它影响投资组合的很大一部分。

14、既然逆周期行为是避免近期危机全面影响的要素，那么顺周期行为就代表潜在的最大错误。在市场繁荣维持看涨仓位的投资者，为崩溃及随后的复苏准备得最不充分。

15、记住，除了作为（买进）和不作为（没有买进），还有错误并不明显的时候。当投资者心理平静、恐惧与贪婪平衡时，资产价格对于价值可能是公允的。在这种情况下可能不需要采取紧急行动，知道这一点也很重要。不需要取巧的时候，自作聪明就会带来潜在错误。

第二十章：最重要的事

1、成功的投资或成功的投资生涯的基础，是价值。你必须清楚地认识到你想买进的东西的价值。价值包括很多方面，并且有多种考察方法。简单来说，就是账面现金和有形资产价值，公司或资产产生现金流的能力，以及这些东西的增值潜力。

2、你必须以可靠的事实和分析为基础，建立并坚持自己的价值观。只有这样，你才能知道买进和卖出的时机。只有拥有良好的价值感，你才能培养在资产价格高涨并且人人认为会永远上涨的时候获利的纪律，或在危机时甚至价格日益下跌时持仓，并以低于平均价格买进的勇气。

3、价格和价值的关系是成功投资的关键。

4、优秀的投资者，他们的目标是买得好，而不是买好的。

5、最重要的一句投资格言：“智者始而愚者终。”抵制过度的能力是罕见的，但却是大多数成功投资者所具备的重要特质。

6、“定价过低”绝不等同于“很快上涨。”

7、第二局重要的格言：“过于超前与犯错没有区别。”在证明我们的正确性之前，我们需要足够的耐心与毅力长期坚持我们的立场。

8、风险控制和错误边际必须时刻在你的投资组合中提现出来。

9、我们无法预知宏观未来。很少有人对未来经济、利率、市场总量有超越群体共识的看法。因此，投资者的时间最好用在获取“可知”的知识优势上：行业、公司、证券的相关信息。你对微观越关注，你越有可能比别人了解得更多。

10、建立在坚定但不正确的预测基础上的投资，是潜在损失的根源。